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千赢国际手机版中国各行业龙头全球对比若何?——A股国际化系列

产品名称:  千赢国际手机版中国各行业龙头全球对比若何?——A股国际化系列
产品类型:  建材
产品说明:

  千赢国际手机版。核论:美国办事业P占比约82%,远超中国的52%,美股中消息手艺、医疗保健、日常消费市值和净利润占比远超A股。A股大部门行业估值高于美股,而全体估值低于美股源于银行、能源板估值较低。对比海外,中国的石化、钢铁、白酒、家电、家居、地产行业龙头市值已居前,有色、化工、建材、服拆、医药、科技、券商等仍正在押逐阶段。对比海外龙头,中国的银行、周期(除有色)、地产估值更低、净利润增速更高,消费、科技曾经取国际接轨,略高的估值婚配较高的净利润增速。

  我们正在前期《自创台韩:外资改变估值系统和波动率——A股国际化研究》、《消费:龙头估值曾经国际接轨——A股国际化系列》、《金融:银行较着低估——A股估值国际比力》平分别会商了国际化趋向给A股估值、振幅带来的影响,并对比了A股中消费股、金融股和国际成熟市场间的差别。本文沉点阐发从全球视角来看,中国龙头企业排第几,正在哪些范畴仍有较大的逃逐空间。

  对比中、美各行业正在P中的占比,能够很是细致的看到中美经济布局的庞大分歧。中国工业类行业P占比达34%,而美国仅13%,农林牧渔行业正在P中占比为6%,而美国仅占0.9%。而且美国的办事业占比力着高于中国,中国、美国各细分办事业正在P中占比别离为:房地产(6.7%、13%)、金融(8.8%、7.3%)、消息手艺(3.7%、11%)、贸易办事(2.7%、12.4%)、批发零售(9.5%、11.8%)、住宿餐饮(1.8%、3%)、其他办事业(教育、医疗、休闲文娱等)(16%、20%)。即除金融以外,美国大部门细分办事业如地产、消息手艺、贸易办事、批发零售等财产的P占比均远超我国。

  按照2季度经济数据,我国办事业(第三财产)正在P中占比52%,美国并未发布细致的办事业占比,但按照2016年各行业正在美国P占比推算得出,办事业正在美国P中占比约81.8%,占比远超我国办事业P占比。

  从市场的角度察看中美行业布局差别。从市值来看,A股中市值占比最高的前四个行业是银行(16.5%)、工业(16%)、原材料(10.6%)、消息手艺(6.5%),美股中市值占比最高的四个行业别离为消息手艺(24%)、医疗保健(13%)、工业(10%)、日常消费(8.3%)。美股中消息手艺、医疗保健、日常消费板块市值占比力着高于A股。具体来看,消息手艺正在中、美股市市值占比为6.5%、24%,医疗保健为4.5%、13%,日常消费为5%、8.3%。

  从净利润占比角度,A股16年净利润占比力高的前五个行业是银行(45%)、工业(10.8%)、房地产(5.4%)、汽车(4%)、原材料(3.8%),而美国股市中净利润占比力高的前五个行业为消息手艺(21.5%)、银行(11.4)、工业(10.6%)、日常消费(10.4)、医疗(10.4)。A股中银行的净利润占比过高,而消息手艺、日常消费、医疗保健等板块净利润占比同样远低于美国。具体看,消息手艺正在中、美市场中净利润占比别离为2.5%、21.5%,日常消费为3%、10.4%,医疗保健为2.5%、10%。

  目前标普500、道琼斯指数的PE(TTM)别离为21倍、18倍,上证综指PE(TTM)为15倍,全体来看A股估值比美股低。但从细分行业的估值来看,A股中大部门行业的估值仍高于美股,特别是手艺硬件取设备(A股41倍、美股17倍)、半导体(A股38倍、美股20倍)、生物制药(A股35倍、美股20倍)、软件办事(A股43倍、美股28倍)等板块。

  从金融板块的PB(LYR,下同)估值来看,A股中仅银行板块PB低于美股,券商、安全板块的PB估值均高于美股。A股银行、券商、安全当前PB别离为0.9、1.9、2.4倍,美股响应行业PB为1.2、1.5、1.3倍。A股中仅银行(A股7倍、美股14倍)、能源(A股24倍、美股58倍)板块估值低于美股。我们曾统计过,截止2017/6,银行、中石油、中石化等大盘股正在上证A股总市值占比达29%。由于银行、能源板块正在A股中市值占比大,而估值低,拉低了全体市盈率,所以全体看A股估值跟美国接轨,但良多细分行业A股估值仍比美股高。

  A股中大部门行业不只PE高于美股,净利润增速也遍及高于美股。对比中美各行业2016年净利润增速,A股中大部门行业净利润增速均高于美国。A股16年净利润增速领先的大部门是地产、消费品等板块,如地产(A股37.7%、美股12%)、家电(A股28%、美股1.4%)、食物饮料(A股23%、美股9%)、汽车(A股18.5%、美股-31%)等。而美股净利润增速领先的行业则次要是新兴财产和金融板块,具体如半导体(A股22%、美股33.6%)、(A股15%、美股22%)、软件办事(A股15%、美股19.5%)、分析金融(A股-46%、美股15%)等。A股中净利润增速掉队于美股的行业次要是软件办事(A股15%、美股19.5%)、银行(A股2%、美股8.7%)、公用事业(A股-18%、美股-11%)、(A股15%、美股22%)、半导体(A股22%、美股34%)等板块。

  对比市值和营收两方面数据,A股石油取钢铁龙头企业规模曾经接近海外龙头,中石油、中石化正在16年营收总额别离达到2378、2840亿美元,跨越了埃克森美孚、壳牌的2023、2336亿美元。我国最大的钢铁上市公司宝钢股份市值达253亿美元,也曾经接近国际钢铁龙头企业安塞乐米塔尔市值258亿美元。但国内矿产、水泥、化工龙头正在市值、营收两方面均远小于海外龙头,次要是因为国内相关行业的集中度程度仍低于欧美等发财国度。具体来看,国内矿产龙头企业如中国神华(555亿美元)、江西铜业(135亿美元)、中国铝业(84亿美元)规模远小于国际矿业巨头必和必拓(655亿美元)、力拓(635亿美元),化工龙头万华化学(137亿美元)市值远小于巴斯夫(879亿美元)、陶氏(776亿美元),建材龙头海螺水泥(185亿美元)市值也低于国际龙头拉法基(365亿美元)。

  从估值PE(TTM)角度来看,国内仅有色龙头企业估值高于海外,中国铝业、江西铜业估值别离为129倍、60倍,高于必和必拓的26倍、力拓的10倍。而石化、钢铁、化工、建材行业龙头估值均低于或等于海外龙头,具体看中石化估值13倍,低于埃克森美孚、壳牌的29、28倍;钢铁行业宝钢股份取安塞乐米塔尔均为15倍;化工行业万华化学估值13倍,低于巴斯夫的18倍,陶氏的26倍;海螺水泥估值13倍,国际龙头拉法基为14倍。

  从龙头企业股估值溢价率来看,海外有色、化工行业存正在龙头估值溢价,而石油、钢铁、建材行业龙头股估值折价。美股有色、化学板块估值(PE(TTM),下同)为21倍、20倍,龙头股必和必拓、陶氏估值别离为26倍、26倍;美股石油、钢铁、建材行业估值别离为58倍、21倍、29倍,龙头股埃克森美孚29倍、安塞乐米塔尔15倍、拉法基估值14倍。国内仅有色板块有龙头股估值溢价,其他行业均为估值折价。中国铝业、江铜估值别离为129倍、60倍,高于有色板块估值61倍。石油石化、化工、钢铁、建材等四个行业的估值别离为25倍、34倍、25倍、25倍,龙头股中石化、万华化学、宝钢、海螺水泥估值别离为13倍、13倍、15倍、13倍。虽然国内龙头股估值遍及低于海外,但国内龙头企业遍及盈利能力更高:中石化、宝钢、万华化学、海螺水泥的16年ROE别离为6.7%、7.7%、28%、11.6%,高于响应海外龙头企业埃克森美孚、安塞乐米塔尔、巴斯夫、拉法基的4.6%、6.4%、13%、5.8%。而国内矿产企业的16年ROE程度相对偏低,中国神华7.5%,中国铝业1%,江西铜业1.7%,低于力拓集团ROE程度的12%。

  从市值规模来看,国内白酒、家电、汽车、家居等范畴消费品规模曾经接近和跨越海外龙头,但纺织服拆、医药等范畴国内龙头市值规模较小。具体来看:截止2017/8/16日,贵州茅台市值882亿美元,跨越海外酒类龙头股帝亚吉欧的812亿美元;格力、美的市值别离339、383亿美元,跨越海外龙头股大金工业的312亿美元;上汽集团市值500亿美元,取通用汽车市值507亿美元附近。而国内服拆龙头安踏、医药龙头恒瑞医药市值别离为90亿美元、208亿美元,远低于耐克、诺华的987亿美元、1956亿美元。

  我们正在前期演讲《消费:龙头估值曾经国际接轨——A股国际化系列》中已经阐发过,对比 A股消费龙头取国际龙头估值,大部门A股消费龙头估值曾经取国际接轨,略高的估值婚配较高净利润增速。从行业估值溢价角度来看,海外消费龙头大部门有估值溢价,国内部门消费龙头如茅台、索菲亚、恒瑞等也曾经呈现溢价,但家电中的格力、美的、上汽、森马等仍然是折价。茅台股份、索菲亚、恒瑞医药个股PE别离为31倍、47倍、57倍,行业PE为29倍、40倍、38倍。格力、美的、上汽、森马个股PE别离为14倍、17倍、10倍、15倍,行业PE为21倍、21倍、14倍、24倍。盈利角度,国内消费龙头正在16年净利润增速、和ROE程度方面遍及跨越海外龙头企业,我们统计国内龙头企业16年平均ROE23.4%,平均净利润增速23.5%,高于海外龙头的19.7%和9.7%。

  中国科技龙头阿里巴巴、腾讯等市值规模较着小于苹果、谷歌等海外龙头,但阿里、腾讯的盈利能力能强,16年阿里、腾讯的ROE别离高达39%、28%,高于苹果、Facebook、谷歌的37%、20%、15%。因为有较高的盈利能力,阿里、腾讯、百度的估值PE(TTM)也更高,别离达65倍、54倍、39倍,海外龙头Facebook、谷歌、苹果仅别离为38倍、33倍、17倍。海外科技龙头企业遍及存正在估值溢价,美股软件办事板块估值平均仅28倍,而科技龙头股亚马逊(280倍)、Facebook(38倍)、谷歌(33倍)等估值均遍及高于这一程度。

  银行板块来看,A股龙头股估值更低,盈利能力更强,股息率更高。A股银行板块全体估值低于美国银行板块,A股银行板块PB、PE别离为0.96倍、7倍,美股银行股PB、PE别离为1.24倍、13倍。A股银行龙头股工商银行、招商银行的PB(LYR,下同)为0.96、1.54倍,美国银行、富国银行别离为0.89、1.39倍;工商银行、招商银行的PE(TTM,下同)别离为6.7、6.9倍,低于美国银行、富国银行当前PE别离为13.2、13.3倍。A股银行龙头股ROE(扣除/摊薄,下同)持久高于美国,16年工商银行、招商银行的ROE别离为14.1%、15.4%,,而美国银行、富国银行别离为6.7%、11.0%。从股息率看,工商银行16年股息率(06年以来均值)为5.3%(4.3%),招商银行为3.9%(2.7%),而美国银行为1.1%(2.7%),富国银行为2.8%(2.6%),A股银行龙头股息率更具吸引力。

  券商板块,国内券商龙头估值程度更高。从PB看,中信证券、国泰君安当前PB别离为1.43、1.77倍,所外行业1.88倍PB,而摩根史坦利、高盛集团别离为1.10、1.01倍,所外行业1.50倍PB,中外券商龙头均外行业内存正在估值折价。从ROE看,当前中信证券、国泰君安的ROE别离为7.3%、9.8%,所外行业ROE为7.9%,摩根斯坦利、高盛集团别离为7.9%、8.5%,低于所外行业8.8%的ROE。

  安全板块,A股龙头估值程度偏高,业绩表示分化。从PB看,A股安全业当前PB为2.4倍,美国为1.27倍。从P/EV看,A股安全龙头股中国安然16年P/EV(10年以来均值)为1.78(2.30)倍,中国人寿为0.98(1.60)倍,海外安全龙头股盟国安全为1.62(1.62)倍,英国保诚为1.02(1.87)倍,A股安全龙头持久估值偏高。从ROE角度看,中国安然的16年ROE程度为16%,而中国人寿仅6%,海外龙头盟国安全、英国保诚别离为12%、13%,国内安全龙头间业绩分化较大,详见前期演讲《金融:银行较着低估——A股估值国际比力》。

  海外埠产行业成长环境取中国分歧,美国市值前十大的房地产公司全数为房地产投资信任公司,而中国大部门房地产公司以开辟办理为从业,因而国表里房地产龙头企业并不克不及简单类比。美国235家地产企业中,仅58家处置房地产办理开辟勾当,其余177家均为房地产投资信任(REITS)公司。目前全美最大的贸易零售REIT-西蒙地产(SPG)目前市值达到490亿美元。远高于美国最大开辟商霍顿衡宇公司的136亿美元市值。

  正在地产开辟范畴,对比国内最大的地产企业万科A、保利地产取美国最大地产开辟企业霍顿衡宇、莱纳地产,国内地产龙头企业规模曾经跨越美国,万科A、保利地产市值别离达368、177亿美元,远超霍顿衡宇、莱纳地产的136、124亿美元。

  国内地产龙头的盈利增速也更高,万科A、保利地产估计17年净利润增速将别离达18.8%、17.6%,远高于霍顿衡宇、莱纳地产的8.7%、2.8%;万科A、保利地产16年ROE程度别离为20%、15.5%,远高于霍顿衡宇、莱纳地产的14%、14.2%。中国取美国地产开辟行业估值附近,A股为16倍,美股为17倍,万科、保利的PE(TTM)别离为12倍、9倍,低于霍顿衡宇、莱纳地产的13倍、15倍。

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